本文是北大光华管理学院 2023 年秋季《价值投资》2023 年 12 月 1 日课程学习感受。
信息本位带来的内卷交易市场
用内卷这个词来形容金融行业太贴切不过。
1971年，布雷顿森林体系瓦解，货币价格不再仅仅反映其“现在”价值，同时也反映其“将来”价值。这种以信用为基础的价值体系的出现令人感到困惑，不仅货币如此，股票更如此，人们重新开始思考价格和价值的关系。
信息决定了资产的“将来”价值。人们很快就发现了信息的重要性，投机资金的买入与卖出决策与市场上出现的信息密切相关。
被誉为20世纪最杰出的CEO之一的时任花旗银行总裁沃尔特·瑞斯顿宣称：“信息本位已经取代金本位成为世界金融的基础”，后来，他还进一步补充道：“货币相关的信息已经跟货币本身一样重要。”
人们逐渐意识到，不论是货币还是股票还是其他金融衍生品，定价都与其相关出现的信息密切相关。
这成了金融行业内卷的来源，在刺刀见红的交易市场上，谁能获得第一手信息，谁就能抢到第一顶帽子，谁就能获取到超额的利益。
同样在1971年，纳斯达克市场创立，在电子化交易与竞争性做市商制度的推动下，经过几十年的发展，纳斯达克已经成了全球最大的股票电子交易市场。
不论是电子化交易还是做市商制度，都将这种内卷发挥到了极致——不仅靠人卷，还要靠电脑卷。
纳斯达克市场创立后的几十年，其中诞生了英特尔、苹果、微软等等一大批伟大的科技公司。在层出不穷的新科技产品的加持下，人类利用信息的能力大幅提升。
纳斯达克市场的电子化交易让那些敢于尝鲜的极客们尝到了甜头。更高级的CPU、更先进的装备如个人电脑带来的更高效的信息处理能力帮助他们在金融市场上更容易卷出风格、卷出水平，赚到大钱，还有了一个听起来高大上的马甲——量化交易。
另一方面，资金源源不断的被吸引并投资于一大批高科技公司，不论是1980年代的半导体、1990年代的软件还是在千禧年的互联网浪潮中，这套机制都为公司们自由高速发展的提供了优秀的金融环境和财务保障。
不论如何，内卷的结果是美国的高科技与信息产业得到了几十年的飞速发展。
不内卷的价值投资人
我们已经习惯于通过企业财务报表披露的数据对企业进行估值，每年每季度报表企业财报披露前的那几天，总是投资者和分析师们神经最紧绷的时间。
所有人都知道，接下来披露出来的那一个数字，将影响着数以万计投资者手上股票的价格与他们的财富。
内卷带来的副作用之一是投机。市场上的聪明脑袋们开始比拼自己的才智并相互博弈，大家比拼预期、比拼预期的预期、比拼预期的预期的预期……也有铤而走险者，尝试在暗地里动手脚，场外勾兑、小道消息、内幕消息、乃至财务造假都乐此不疲。
市场上人们彼此之间进行着这场信息游戏，斗智斗勇，尔虞我诈，卷的飞起，玩的不亦乐乎。
但我们必须意识到，企业本身的变化是缓慢的，即使是高科技企业，经营状况的变化也远没有市场上那些聪明脑袋们的想法来的快。别说一个季度，可能在一两年两三年的时间尺度上，我们才能观测到些许真实的企业经营状况的变化。
这种实实在在的经营状况变化，反映出来的才是真正的企业价值变化。相比之下，市场价格的变化大多基于信息，就显得快速、无序、敏感得多。
会计是投资者们的通用交流语言，企业通过公认的会计政策得出财务报表，市场通过报表数字来观察企业的经营状况。然而，会计并不是如数学物理般严谨的理工科工具，而是一门充满自由裁量权的艺术。换句话说，会计报表数据并是不客观的，那些数字是企业真实经营状况与管理层主观意图相结合的产物，充满了主观色彩。
作为价值投资人，自然希望尽量减少主观意图的那部分影响，要做到这点，最好的办法是奉行长期主义。一个季度，一两年的业绩可以调整，但是如果把时间拉长，除非作假，会计数据还是能够很大程度上反映出企业真实经营状况的。
对企业来说，管理层和CFO其实也应该意识到这一点。短期适当的利用会计自由裁量权达到某些目的是会计政策给企业的权力，但优秀的管理层应该非常清楚这里面的各种利害关系，并小心翼翼的做出自己的决策。
从价值投资人的视角看，我们希望赚到企业内在价值长期增长的钱。所以，相比起长期的正确的洞察与判断，所谓的第一手信息，第一顶帽子并没有那么重要。短期的市场波动更多来自于参与者们的零和博弈以及情绪波动，如果把时间拉长，这些短期波动都会被抹平，把过多的精力放在这些短期消息上是得不偿失的。
优秀的企业会不断创造增量价值，这种价值是实实在在的，那些真真假假的短期消息博弈固然会影响股价，但这并非价值投资人关心的内容。
也就好理解，价值投资人并不把“信息”作为一种优势，从一开始就不打算靠这种短期消息的时间差盈利。身边的价值投资人们并不内卷，长期来看，潮水退去，大家自然会看到谁在裸泳。自然，把信息藏着掖着并非价值投资人们的选择，在合法合规的前提下，大家大都热衷于主动交流信息，与朋友们一起持续学习，不断加深对公司的理解。
在这个过程中，由于不内卷，除了收获知识外，价值投资人还收获了一种健康的生活方式。这种生活方式长期可持续，也是我们所追求的。