在成为一个职业股票投资研究员之后，究竟应该如何研究股票最困惑我的问题之一。身边每个人似乎都有自己的研究思路，即使是“价值投资”四个字，每个人的理解也多少有差异。而且，研究方法是一个始终在变化的东西，每个人每个时期针对不同的股票，研究思路方法都会不同。
金融市场里唯一不变的东西就是变化，市场是不可预测的，而我们的工作就是预测市场的变化并从中赚钱。在市场各种眼花缭乱的资料面前，找到研究方法背后共性的东西就至关重要。
研究的本质是信息处理
不论如何，我们做研究的目的是获利，获利来源于低买高卖。因此我们必须首先搞清楚股价是如何形成的，才可能去研究和寻找低买高卖的方法。虽然股价的形成是一个异常复杂的事情，但我可以百分之百确定的是，股价变动来源于市场上信息的变化。
股价是市场上各类投资人进行交易的结果，没有交易就没有股价。驱使投资人进行交易动作的，只有是信息变化。利好信息会驱使投资人加大买入，推高股价，反过来利空信息会驱使投资人进行卖出，拉低股价。
我们对信息变化的观察，必须从上帝视角来看。信息是市场上所有利益相关方发生的事件总和，它不仅仅包含企业基本面变化，也包含了当前市场的交易数据和一切量价信息，甚至包括“有一位投资者刚刚领到了一大笔年终奖”之类大大小小的事件。
我们相信股票的价格是市场所有参与者对所有信息变化最真实的反应。因此，股票投资与在路边买彩票或是在赌场赌大小有本质上的不同。后者是纯概率游戏，你无法通过已有信息预测结果，而股价有被预测的可能性。
先不去讨论信息如何影响股价，只需要相信股价形成与信息息息相关就足够了。既然股价受信息变化影响，那么投资研究就是一项信息处理的工作，如果连这一点都不相信，投资研究就毫无意义了。
接下来的问题，是该如何处理信息。这里我把信息处理工作划分为搜寻、优化、评估三个部分。
信息处理从搜集信息开始
先说搜寻，研究的英文“Resesrch”，字面意思就是“重复寻找”。事实上也是这样，信息搜寻是研究的起点。投资研究也开始于搜寻，我们首先要做的应该是尝试收集一切能够收集到的信息。
看公司公告和定期报告，是收集信息，在知乎、雪球或者其他渠道获取讨论、调研纪要资料，也是收集信息。直接去参加行业活动，去公司调研，甚至打听各种坊间传言，都是搜集信息。
这是一切研究工作的基石，接下来研究就是对这些信息进行处理。这里先不展开讨论具体如何做，但我们必须认识到，管理好信息获取渠道和方式，尽可能高效的获取和保存信息以供后续使用是极其重要的。
市场信息的三个分类
接下来说信息优化。优化信息的过程首先试图给信息分类，然后将信息变化与股价建立因果联系。
仔细想想，信息影响股价无非来自于基本面，消息面，情绪面这三个方面，这也是我们重点研究的三个方向。
基本面主要指企业的经营状况，也包括行业、宏观经济状况的变动。这些因素最终作用在企业身上，直接决定企业的生死。这些客观发生的事实，被认为是基本面的范畴，基本面的信息往往能够用理性去推演。
公司的股价与一个公司的经营状况正相关。例如公司经营良好，在某时间段内业绩十倍百倍的上涨，股价自然大涨。
消息面区别于基本面，在于基本面被认为是一种客观状态，消息面代表的是人们对基本面变化的认识，更多的是一种主观判断预测。人对基本面产生认识是需要时间的，这个认识过程还需要消耗人的精力，不同的人有不同的知识背景，对同样的基本面的理解也会不同。
公司进行了一次重大行业并购，在并购进行中，并购对公司经营的影响可能是正面也可能是负面。但随着知道并购进程消息并观察到并购影响的投资者越来越多，投资者们认为的这次事件公司经营影响的确定性也越来越高。这是一个预期由模糊走向清晰的过程，股价会持续的向着最终大多数人认可的方向波动。
情绪面则由所有市场参与者的情绪状态决定，它可以看作是基本面与消息面综合作用的结果，情绪面的信息往往是一种难以用理性推演和量化的东西。但我们必须意识到，投资者一切的交易行为，最终都由情绪面的信息所推动。
公司的股价也可能与市场情绪或者单纯因为某些游资的炒作相关。例如因为行业里发生了某些重大事件，公司被xx游资盯上，机构散户都极其亢奋，股价在短时间内暴涨暴跌大幅波动。我们需要意识到，情绪面信息引起的股价波动并不一定与公司经营状况直接相关。
建立因果关系，寻找盈利要素
这样就形成了一个模型：企业或市场基本面首先发生变化，然后这个变化消息逐渐传递开来，市场上的投资者们纷纷接收到这个的消息并做出自己的理解，最后这种理解可能触发了投资者某种情绪，从而驱使投资者做出交易动作。市场上许许多多的交易动作一起形成，最终形成了股价。
这个模型看起来不难，困难的地方在于影响股价的因果关系链不是一条，而是很多很多条。我们可以找到许许多多基本面，消息面，以及情绪面的信息，同时形成许许多多的影响股价的因果关系链。
问题来了，哪条关系链最终影响股价呢？
将信息分类只是信息优化的开始，信息优化的最终目的，是要从上面说的无数因果关系链中找到在某一个时间段内对股价有决定性影响的关键指标。这样的关键指标可以被称为盈利要素。
“要素”就是在所框定的这个时间段内，认为最起作用的那一个。我们在方法论上，可以选择各种流派，价值投资也好、趋势投资也好、量化投资也好，本质上都是在通过不同的角度选择这个要素 经常会听到人说各种“因子”，其实也是在说这个事情，不过因子这个词也许更多被用在量化投资里面。更加普遍的情况下我还是更愿意称其为“盈利要素”。
再深入一点，从基本面入手，一个公司的基本面，收入状况、盈利状况、某个费用的变动、或是库存变动、重要订单的变化都有可能被选中成为盈利要素，这取决于研究标的的经营性质，生意模式等等不同。从消息面入手，盈利要素可能就是的某个消息源具有特别确定性的小道消息（利用内幕消息盈利是犯罪行为，这里只是举个例子）。从情绪面入手，盈利要素可能就是以某种K线组合或者技术指标的形式表现出来。
需要注意盈利要素并非时刻存在。事实上很多时候，很可能并没有一种影响股价的指标远远高于其它的要素存在，许多因果关系的作用都差不多，而股价在他们的共同影响下波动。
因此，找不到盈利要素是再正常不过的情况。但我们要相信，随着我们的研究深入，在某些时刻一定会有某个盈利要素浮现出来。
一旦浮现出来，也就是我们出手的机会了。
在实战中持续评估，在评估中走向实战
我们可以从消息搜集，持续跟踪中感知到关键指标的变化和盈利要素的存在。但我们还需要保持谦虚的态度，不断的去市场中评估我们判断的正确性。
这就到了评估过程，我们要评估盈利要素的正确性。 金融市场是一个超级复杂的存在许许多多聪明人的地方，我们永远不敢保证我们在聪明程度上能够一直超过大多数人。
历史研究，是评估盈利要素的基础方法。历史是一面镜子，没有人敢保证一定能正确预测未来，但如果找到的盈利要素，连过去已成事实的股价变化都无法解释，那一定是我们自己错了！
在它能够很漂亮的解释历史发生的事儿之后，也并不代表这样的盈利要素在未来依然有效。我们还需要不断跟踪变化，或者先用小部分资金去试探市场的反映，去确保盈利要素在真实市场的有效性。总之将其放到市场上去验证，市场自然会告诉我们对错。
盈利要素一定不只是一两个指标，而是一个完整的逻辑链条，它不是一成不变的。在评估过程中，我们可以不断地调整、试探、琢磨这个逻辑链条，不断地添砖加瓦，完善它。
我们心目中也会同时存在多个盈利要素，实战就是不断评估并平衡仓位和确定性的过程。这些盈利要素的逻辑链强度直接决定我们资金配置的仓位。
在交易层面，当我们在某个时间段内，相对更加确认这个盈利要素的正确性时，我们就加大仓位。反过来当出现新的信息削弱了因果关系链时，我们就相应减少仓位。
所以这儿的评估，已经并非单纯的研究信息处理处理步骤，而是投资实战的一部分了。评估是一种步步为营，稳扎稳打的思维方式。在评估过程里，我们需要保持耐心，以小见大，如果我们选择的盈利要素正确，那股价也应该跟着我们预想的方向波动，给我们带来持续不断的利润。
坚持长期主义形成知识复利
整体来看，搜寻，优化，评估三个步骤循环迭代，不断完善，最终形成一套交易系统，它使我们长期盈利。
经过处理的信息就成了知识，我们相信，只要向着正确的方向长期积累和演进，不断积累知识，优化知识结构，就能够形成知识复利。
因此，投资研究必定是一项需要长期积累的工作。但一旦有了这样的积累，我们也就越来越能够从纷繁复杂的市场中找到珍贵的确定性。
这样形成的知识沉淀，也是我们能够超越市场平均水平的信心来源，是我们能够在市场里活下来的前提，而利润是市场必定会给我们的奖励。
总结
稍微总结一下，研究的基本框架，可以概括为这么三点：
- 市场价格形成与信息息息相关，投资研究是信息处理工作
- 搜寻，优化，评估信息并寻找盈利要素，是信息处理工作的核心步骤
- 长期跟踪评估盈利要素的确定性，形成知识复利，赚到钱
最后再讨论一下对基本框架这个词的理解，它来自于中国哲学中的道。道、法、术是中国的古老智慧中认识世界的三个层次。
术，指的是具体操作方法，其实最容易掌握，但也最千变万化，正所谓“术变易”。
其实上面扯了那么多，没有说具体的研究方法，比如怎么看财报、看K线之类的细节。不是说这些不重要，这些技能都是需要在实战中，遇神杀神遇佛杀佛逐个击破一个个学会的，但他们是“术”层面的东西，是针对不同的标的不同的研究方法在不同的场景下可以具体选择的。
法，指的是方法论，是一系列具体动作背后的方法、原理、或者原则。在各种操作方法的背后，自然而然会总结形成出一些方法论，例如价值投资方法论之类。在法的层面，各类思想逐步的被归并总结。
我们也没有去讨论到底该价值投资还是趋势投资，没有去讨论该研究周期股还是成长股，该研究新兴行业还是传统行业。这些是关乎于“法”的部分，我认为各种方法论都有其优劣而没有对错，匹配自己的就是最好的，关键在于作为用真金白银下注的投资人，我们是不是能驾驭好它。
道则指的是那些亘古不变的东西，是认识事物最终的价值观，它指导着所有“方法论”的形成。好像你说你要“价值投资”，那我们必须追问下去“为什么要价值投资呢？”，追问到最后，一定会有一些不变的且可以指导我们思考的东西。这部分东西像几何学的基本公理那样，显而易见且难以再深入追问证明，看似简单却是所有方法论思考的起点。
这些内容不仅适合股票市场，对其他各类投资研究都是如此。虽然这里通篇以股票投资为例，但是它也一样适用于债券，地产，黄金等其它投资领域。
基本框架清楚了，接下来才可以评估一个好的方法论或者工具技能的“性价比”。人的精力是最大的成本，要把精力用在最有成效的地方。至于这个具体方法论是什么，每个人的知识背景，信息获取渠道都不同，只能因人而异了，这也就是所谓“能力圈”吧。
2021.10.31 上海