一、作者与背景
《金融投机史》的作者是英国人爱德华·钱塞勒（Edward Chancellor，www.edwardchancellor.com），他是一名出色的财经记者，曾在剑桥与牛津大学研读历史，后来进入金融行业，主要从事全球策略方面的研究。作者出版了好几本财经相关的书籍，近年来专注写作，已经成为了一名全职作家。
这本书整理了发生在这个星球上的重大投机事件，包括著名的郁金香泡沫，南海泡沫、英国政府债券泡沫、运河以及铁路的狂热、美国的投机泡沫，包括 20 世纪初那场著名的大萧条。除此之外，作者对于美国在 80 年代经历的经济泡沫以及 90 年代日本经历经济泡沫也进行了深入的研究。
这本书写作于 1990 年代，那个时候东南亚金融危机、纳斯达克科技泡沫、以及后来的环球金融危机都还没有发生。可以想象，如果现在让作者再来为本书写一部续集，也会很精彩。
这本书原版书名是：《Devil Take the Hindmost: A History of Financial Speculation》，主标题“Devil Take the Hindmost”是一句俚语，大概是“落后者遭殃”的意思。这句话精准点出了所有投机游戏的共同特征，即投机是一场零和游戏，在一场投机游戏中你会看到无数鸡犬升天和飞黄腾达的人，但总有那么一批（往往是一大批）落后的跟风者会得到很惨的下场。
在这类历史研究类书籍中，作者其实并不会轻易展现自己的观点与立场，仅仅从客观的上帝视角去整理史料，用文字还原历史上的真实事件。历史就在那里放着，作者只是搜集资料，整理好，然后把素材放在那里。至于如何评价，作者也只是会搜集更多持有各种不同观点的评论意见。
作为读者，一方面可以有任何自己的判断和感受，没有对错，另一方面，通过文字去感受其中那些故事的细节可能比囫囵吞枣的了解故事梗概更加有所收获。 这也都是阅读这类历史研究必不可少的事情。
二、赌徒
投机源于贸易，贸易原本基于物流，但除了赚取地域之间的差价之外，人们发现从事贸易活动还可以赚到时间上的差价——如果在丰收的季节囤积货物，并在短缺的时间里将货物的卖出，就可以完全通过交易而不是生产来赚钱，而且人只需要“躺着赚钱”。这完美的迎合了人性中的某些部分，投资行为随之流行起来，随之而来的还有投机 。
我现在越来越坚信，单从赚钱和娱乐的功效来说，投资和投机都很容易让人沉醉其中，而且单从行为上看，投资和投机难以区分。投资这件事儿，就像一锅在野外炖的肉汤，你不可能百分百避免灰尘落入其中。大多数情况下，都是不干不净吃了没病，何况你还可以选择去吃那一锅更干净一些的。但是，如果沙尘暴会来临，你就会很难分辨眼前的美味肉骨头是不是已经落满灰尘而不能食用了。
投机无处不在，投机者也无处不在。1688 年出版的《混乱中的困惑》一书，把 17 世纪荷兰的交易所内投机者的形象描述为：“他犹豫不决，拿不准怎样才能万无一失地确保获利；他啃指甲，拽手指，眼睛闭上又睁开，踱了几步，自言自语了几句，然后手捂脸颊，好像犯了牙痛一样，同时又故作镇定，伸出一根手指揉搓脑门；这一切都伴随着难以理解的咳嗽，仿佛这能带来好运一样。” 乍看之下，这说的分明就是赌场，然而细想，今天的金融市场中这样的投机者也依然不少。
不论哪个时期，政府都不喜欢看到自己国家的金融市场充斥着这样的投机者。1720 年英国通过了《泡沫法案》，从此公司发行可转让的普通股行为就成非法的了。
《泡沫法案》简单粗暴的封禁断了那些做白日梦的赌徒的发财梦，但它也的确促进了人们把精力放在发展上。回头来看，在随后禁止炒股的几十年里，工业革命发生了，社会生产力大幅提升。高速发展的社会与繁荣的经济似乎让大家已经忘了商品投机的那些陈年旧事。
不过这并非故事的结束，而仅仅是开始。
三、新技术
经济学家熊·彼特注意到，大多数的投机泡沫，都伴随着新产业、新技术等新机会的出现。在新的机会面前，人们不爱泼冷水，而是显得好奇又无知，尤其是早期新技术刚刚开始向人们一遍遍展示出它的威力时，人们就会普遍从心里相信自己看到的“魔法”。人们普遍相信，新的技术会给我们带来很高的收益，这种相信很快就会变成一种盲目的高估。
工业革命在英国取得成功，推进了英国现代化的进程。人们立刻开始憧憬这种进步会跟随者殖民者的脚步走向全世界，比如南美洲。当时的南美洲被描述为一个虽然落后，但资源丰富且遍地是黄金的地方。人们相信英国科学技术的加入，能够获得无穷无尽的财富。毫不意外，这又带来了一次空前的投机泡沫。
另一方面，虽然《泡沫法案》禁止人们交易公司的普通股，但投机需求让人们很快就找到其他用来投机的筹码，比如政府债券，虽然载体不同，但炒作过程一脉相承。《泡沫法案》事实上成了一纸空文，100 多年后的 1825 年，《泡沫法案》在经济自由主义的大旗下被废除了。
与 17 世纪大不相同的是，与那些“纯赌徒”比起来，后来的投机者刚开始是真的相信那些他们投资的新技术能够颠覆和改变世界的，并且，那些新东西也的确改变了世界，但只是大不如预期罢了。
经济自由加上科技飞跃，人们的财富迅速积累，很快就带来了一个又一个新的故事。随着泡沫法案的废除，投机者变得异常活跃。客观上，投机者们的确为社会发展提供了需要的资金，当时的政府也不确定是否有需要遏制投机，面对疯狂的投机风潮采取了暧昧的态度。首相利物浦勋爵在上议院讲话说：政府承认在商业国家里大量的投机不可避免，而且只要控制在一定的限度内，政府也很清楚，这种投机精神就能带来很多利益。 （插一句，像不像现在的某些政府对加密货币市场的态度）
政府暧昧的态度让投机者更加肆无忌惮。 18 世纪末运河的出现，带来了投资新运河的巨大机会，半个世纪后铁路的出现更是让人们的情绪达到了高潮。新的事物一波接一波来到这个世界上，人们兴奋不已。对于铁路普及带来的巨大影响，当时的报纸曾写道：“我们有理由期待，在不久的将来，整个世界将成为一个大家庭，说同一种语言，遵守同样的法律，崇拜同一个上帝。”
现在来看，这种极度乐观的氛围在随后的几百年中反复出现，不但出现在英国，也出现在欧洲、美国以及亚洲的日本或是中国。在面对钢铁、石油、电力、计算机、互联网，哪怕现在在看到 AI 对人类生活的巨大潜力时，我们依旧不时会听到类似的评论。
四、监管
在大洋另一头的美国，南北战争结束以后，一切都是崭新的。新的国家、新的市场、新的市场，以及各种新的技术。在 19 世纪，铁路、钢铁、输油管道等科技发明迅速普及，外来人口持续增加，都推动着金融市场的蓬勃发展，也给投机者提供了绝好的竞技场。
即使到 1873 年，随着美国的铁路投资开始过剩，金融市场开始出现危机，经济也开始萧条，但没过多久，电气革命又到来了。在铁路建设和电气革命的多重推动下，投机狂潮依然继续，“接着奏乐，接着舞。“
人们十分担心金融危机的到来，但没有历史的束缚，美国的投机者们花样更多，路子更野，这一切都在自由经济的大旗下显得并没有什么不合理，”适者生存“是每一个美国投机者的信条，美国就这样成了投机家的天堂。
这段时间里，或许因为人类从来没有经历过这样的连续的科技爆发，人们大概觉得一切投机泡沫都会被新的浪潮所掩盖，这种盲目的乐观一次次的出现。 直到 1920 年代，一战后的美国国力大增，汽车工业的发展也把整个美国的资本市场带到了最高潮，一切都那么美好，增长似乎无穷无尽。
在 1929 年大萧条到来之前的几个月，《大繁荣时代》一书曾经这么描写：” 美国已经不再有贫穷和劳苦，新科学和新繁荣创造了神奇的新秩序：道路上挤满了汽车；天空被飞机遮蔽；高压线翻山越岭，用电力驱动着上千台节省人力的机器；过去的小村庄现在高楼林立；庞大的城市由钢筋和混凝土筑成，市内交通车水马龙，打扮时髦的红男绿女挥金如土。“
但到 1929 年，人们终于迎来了历史上最深刻的一次危机。又一次，高速发展的社会与繁荣的经济似乎让大家已经忘了商品投机的那些陈年旧事。20 世纪 30 年代的巨大危机终于让资本主义世界的统治者意识到投机泡沫的可怕，他们最终选择了放弃自由经济的大旗，开始系统反思如何建立一个可持续的健康的金融市场。
这种背景下，许多政客、学者以及资本家们都做出了行动。罗斯福“新政”开始强调政府对经济的引导，股票市场开始建立起一系列规则，SEC 于 1934 年成立，证券法被颁布出来，上市公司被要求定期披露财务报告。凯恩斯发表了著名的《就业、利息和货币通论》，强烈抨击投机者。还是在 1930 年代，格雷厄姆编写出版了《证券分析》，开始讨论区分投资与投机，价值投资的概念也诞生了。这一切最终促使了现代金融市场的形成。
在经历了 300 多年的波折后，人们终于意识到，这个社会需要的是一个有监管的资本市场。监管的出现，的确让金融市场变得健康了许多。强制信息披露与价值投资体系的发展，遏制了人们在面对新技术产生时的盲目性，这似乎也成功避免了大萧条那种事情的再次发生。
五、信息
故事依然没有结束，新的故事才开始，到 20 世纪，信息技术又带来了新的变化。
早在 17 世纪的英国就已经出现了”交易胡同“，这是专门用于交换金融信息的场所。人们很早就已经开始意识到信息交换对金融市场的影响，早期的信息交换大都要靠人力，1897年，道·琼斯公司开始通过电报收报机发布财经信息和股票行情，从 20 世纪开始，电报、电话、收音机、电视机，直到计算机、互联网等等的出现，都大大提升了信息交换的效率。信息技术革命对整个金融市场带来了深远的影响。
从表面上看，信息交换效率高了，对市场应该是大好事，比起两百年前，现代市场的价格会更快的反映出公司价值的变化。信息技术明显让市场变得更加有效。到 1970 年代，距离大萧条已经过去了一代人的时间，战后的和平与经济的高速发展，加上信息技术的普及，有效市场的学说开始流行起来。
按照这种说法，既然我们现在已经有了完善的监管与信息发布机制，那么市场反映出的一切都应是有效和理性的。有效市场的支持者们认为人是理性的，之所以会产生那些投机泡沫自有原因，比如过去人们没有能力得到正确的信息，比如过去的公司存在欺诈和发布假信息，这才让人们做出了错误的判断。
人们在大萧条的阴影中生活了几十年，一直痛恨投机。但在有效市场思想的指导下，市场投资者不再有意义，一个经典的故事说明了这一切：一位金融学教授和他的学生在街上发现一张 100 美元的钞票，学生正准备弯腰去拾起它时，教授却说：“别费劲了，如果它是真的，早就有人把它捡走了。”。
市场上的变化是金融衍生品大量出现，既然公司股票没有投资价值，那么要想从资本市场赚到钱，就要去寻找一些“超越市场”的机会，通过信息差和复杂的金融衍生品在市场上套利似乎成了唯一的获利手段。 复杂难懂的金融衍生品正是玩这种套利游戏的好工具。从 1980 年起，所谓金融创新带来了无数的金融衍生品，很少有人能把他们彻底搞懂。
不论如何被设计，这些金融衍生品本质上还是一些赌注，它的确能起到一定对冲风险的作用，但它很快又成为了另一种更好的投机工具。与此同时，它还解决了大量华尔街白领们的就业问题——如果市场是有效的，那些股票经纪人们岂不是要失业——而贩卖复杂的衍生品或者依靠那些高深莫测的数学公式赚钱，成了高材生们在华尔街的好工作。
有了这些工具，公司经营似乎已不再重要，信息差才是赚钱的唯一手段。在1986 年，花旗公司的总裁沃尔特·里斯顿（Walter Wriston）宣称：“信息本位已经取代金本位成为世界金融的基础”。这么说固然没有错，但市场上的玩家们可能过高的估计了自己通过信息差获利的能力。这导致“投资”被抛弃，取而代之的是“套利”，套利者被包装成数学高手、计算机天才或者是自带光环的神童了，显然，这只是经过包装的投机。
由于年代问题，书中只写到了 1987 年的美股崩盘，这次崩盘也让市场看清了投机者们非理性的一面。在关键时刻，发达的信息技术不仅没能让市场中的玩家们变得更理性，反而会加剧了非理性行为的发生。
不过，市场对于这些投机游戏依然乐此不疲，我们现在知道，衍生品泛滥叠加其他很多因素最终还造成了影响更加深远的 2008 年环球金融危机。直到现在，各种量化套利等通过信息差套利的策略仍旧有相当的市场。
六、未来
实际上，如果仔细观察 90 年代的日本经济泡沫，我们会发现它的成因变得越来越复杂。人们懒惰和一夜暴富的心理，对新技术的过度高估，市场中的欺骗和假信息，越来越多的投机手段，那些玄学一般的数学公式，还有信息技术手段的飞速发展，等等这些一切叠加在一块，使得在我们现在这个时代，金融投机不但没有消失，反而变得更加肆无忌惮。
而且，这个时代的投机泡沫已经成了关系到国家社会经济稳定的大事。现在的投机泡沫已经不仅仅是某些投资品的价格变动。它往往会带动民生的方方面面的价格波动，包括货币汇率、地产价格、物价水平等等。发达的信息化工具让所有金融产品紧密联系在了一起，不论是日本经济泡沫还是环球金融危机都是这样，这也让金融投机本身变得更加复杂和难以捉摸。
也正因如此，投机泡沫有时候还会变成了一种对付敌人的金融武器，人们甚至会为了某些目的人为制造泡沫。
每当思考起关于投机的话题，我都不时想起李录“投资的康庄大道冷冷清清，旁门左道车水马龙” 这句名言。古往今来，投机始终伴随着金融市场的发展而发展，从来没有消失过，未来也不会消失。
投机的历史，既是金融和市场发展的历史，也是人们对抗自身的历史——一方面，理性的政策制定者都反对投机，另一方面，在每次投机热潮来临时，人们又忍不住加入进去。即使每次投机泡沫都会以一地鸡毛结束，人们也会好了伤疤忘了疼，隔一段时间又让投机泡沫卷土重来。
